电商渠道收入同比下滑40%，今年第三季度盐津铺子（002847.SZ）的营收增速已降至2022年第二季度以来单季度最低水平。
10月28日，盐津铺子发布的三季报显示，今年前三季度其营收和归母净利润实现双增，不过增速跟去年同期相比有所放缓。从盈利能力来看，受到渠道结构调整和原材料成本上升等因素影响，近些年来盐津铺子的毛利率呈下滑趋势。三季报发布当天，盐津铺子股价高开低走，收跌0.57%。截至11月10日收盘，其股价报收77.08元/股。
11月3日、7日，就公司业绩增长持续性、盈利能力、产品结构调整等问题，时代商业研究院向盐津铺子发送邮件并致电询问。11月7日，盐津铺子就上述问题向时代商业研究院作出回复。
面临电商渠道调整“阵痛”，第三季度营收增速降至3年新低
三季度报告显示，今年前三季度，盐津铺子的营收和归母净利润分别为44.27亿元、6.05亿元，同比增速分别为14.67%、22.63%。Wind数据显示，去年同期其营收和归母净利润的同比增速分别为28.49%、24.55%，均高于今年。
其中，今年第三季度，盐津铺子的营收为14.86亿元，同比增速为6.05%，明显低于去年同期的26.20%；归母净利润为2.32亿元，同比增速为33.55%。Wind数据显示，今年第三季度，其营收同比增速已降至自2022年第二季度以来单季度最低水平。
营收增速大幅放缓背后，是盐津铺子面临电商渠道调整的“阵痛”。
在今年10月28日发布的投资者关系活动记录表中，盐津铺子表示，其电商渠道正主动调整产品结构，梳理大量贴牌产品，回归“供应链电商”的本质，因此第三季度电商渠道收入同比下滑40%。未来，电商将成为该公司大单品的品牌打造渠道。
盐津铺子对时代商业研究院表示，公司前三季度及第三季度的增速变化，是在当前阶段主动进行战略性调整、优化业务结构的必然结果，是为了追求可持续的高质量发展。公司对营收增长的持续性充满了信心，在2025年第三季度的经营表现中可以看出公司的增长根基更为扎实。
从产品端来看，随着烘焙薯类收入疲软，大单品魔芋已经成为盐津铺子业绩增长的主要驱动力。
数据显示，2020—2024年，烘焙薯类产品一直是盐津铺子第一大收入来源，但收入占比从34.75%逐步降至21.83%。而2025年上半年，辣卤零食（休闲魔芋制品）取代烘焙薯类成为盐津铺子第一大产品，收入占比达到26.90%，相比之下，烘焙薯类的收入占比进一步降至15.61%。
半年报显示，烘焙薯类收入同比增速为-18.42%，是今年上半年唯一收入下滑的产品。相比之下，辣卤零食的收入同比增速高达47.05%，增速位列所有产品品类之首。
数据显示，2022年辣卤零食（休闲魔芋制品）在盐津铺子的收入占比仅为8.90%，此后其收入占比迅猛提升。10月28日机构调研公告显示，股票杠杆配资今年第三季度，盐津铺子的魔芋零食收入实现同比高速增长，季度环比持续正向增长。
盐津铺子对时代商业研究院表示，2025年以来，公司进一步聚焦大单品战略，第三季度魔芋品类的收入实现同比、环比增长。目前公司的产品出海，主要的销售品类是魔芋零食，该类产品已远销美国、韩国以及一些东南亚国家。
渠道结构调整叠加原材料涨价压力，毛利率降至行业第三
尽管营收规模持续增长，但是盐津铺子的盈利能力仍承压。
Wind数据显示，2025年前三季度，盐津铺子的毛利率为30.32%，跟去年同期的31.84%相比有所下滑。另外，自2020年以来，其毛利率持续下滑。Wind数据显示，跟2020年前三季度毛利率42.48%相比，今年前三季度其毛利率已下降超12个百分点。
不过，跟同行均值相比，盐津铺子的盈利能力明显较高。
Wind数据显示，2020年前三季度—2025年前三季度，盐津铺子所属零食行业（申万三级）的毛利率从32.62%降至26.24%，持续低于盐津铺子，但差距不断收窄。从单个企业来看，2020年前三季度—2022年前三季度，盐津铺子的毛利率仅略低于来伊份（603777.SH），位列行业第二。但是2023年前三季度—2025年前三季度，其毛利率被甘源食品（002991.SZ）反超，毛利率降至行业第三。
对于近五年毛利率持续下滑的原因，盐津铺子在2025年上半年的业绩说明会上表示，毛利率走低受到三重因素的影响。其一，受到渠道结构变化的影响，2021年之后，公司渠道转型成功，新兴渠道如零食量贩店及兴趣电商在公司收入占比大幅度上升。此类新兴渠道以高周转、高效率、较低零售价格的特性获得消费者欢迎；且此类渠道的零售价格较低，导致公司毛利率有所下降；其二是物流费用归集口径原因，自2021年度起，物流费用按照新会计准则要求归集在营业成本中，物流费用占营业收入的比例在4%以上；其三，2025年上半年部分原材料，如魔芋精粉及油脂类成本上升。
不过，在盈利能力承压的背景下，盐津铺子除了积极推进“大单品”策略，似乎还欲通过降低期间费用来破局。
Wind数据显示，今年前三季度，盐津铺子的销售费用、管理费用、研发费用分别为4.39亿元、1.53亿元、0.51亿元，同比变动率分别为-11.64%、-1.16%、-11.21%。同期，其销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.91%、3.45%、1.15%，跟去年同期的12.85%、4.00%、1.49%相比均明显下滑。或受此影响，今年前三季度其归母净利润同比增速高于营收增速。
盐津铺子对时代商业研究院表示，今年第三季度，公司的核心盈利指标全面向好，利润率、毛利率、毛销差均实现同比、环比双提升。
文章为作者独立观点，不代表财盛证券观点
